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金吾财讯|申万宏源发布研报指，安踏体育(02020.HK)2025年各品牌增长指引达成，户外品牌延续强劲表现。25Q4集团流水实现双位数增长，多品牌矩阵协同优势凸显。主品牌安踏25Q4流水同比微降，主要受儿童业务及线上增长较弱拖累，全年实现低单位数增长。FILA品牌25Q4中单位数增长，调整效果显现，26年预计延续增势。其他品牌25Q4流水增长35-40%，迪桑特成为集团第三个百亿品牌，KOLON SPORT增长55%。财务方面，公司预计25年经营利润率安踏品牌20%-25%，FILA品牌25%，其他品牌25%-30%。考虑狼爪并表及26年营销投入加大，上调收入预期，下调利润预测，25-27年收入预计为799.8/896.5/970.0亿元，净利润132.0/140.0/157.4亿元，对应PE为15/14/13倍。维持“买入”评级，目标价未提及。风险包括终端消费恢复不及预期、行业价格竞争加剧等。

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